巴西期货交易所产品市场中国投资者指南

介绍
本介绍文件旨在向各位有兴趣去巴西开展农产品衍生产品交易的中国客户介绍我们的期货交易所。
主要方面介绍如下：巴西期货交易所-BM&F的经营结构，交易产品和成交金额，交易体制和其衍生产品清算及对风险防范的机制。
最后，向所有希望在BM&F衍生农牧产品交易市场发展的中国客户介绍根据现行政策条令规定办理的相关手续
巴西期货交易所主席
埃德米尔平托

1 介绍我们—巴西期货交易所-BM&F
1.1 巴西期货交易所-BM&F
1986年BM&F期货交易所的成立被认为是巴西衍生产品历史上的里程碑，它的发展与巴西的多次变革紧密相关。1991年5月，BM&F和圣保罗交易所达成协议合作经营，并将圣保罗交易所在衍生农牧产品方面74年的经营传统经验融入自己出色的经营机制。于是，就出现了我们今天缩写为BM&F 的期货交易所。1997年6月30日，它又与1983年成立、总部设在里约热内卢的巴西期货交易所（BBF）签订了另一经营合同。2000年9月，引进了全球电子化交易系统（Global Trading System – GTS），从而使该所各经纪公司均可从事本所提供的各类产品的交易。2002年8月29日， BM&F交易所和巴西其它各州（戈亚斯州、南马托格罗索州、米纳斯吉拉斯州两家、巴拉那州及南大河州）的期货交易所联合，成立了巴西商品交易所，目的是在巴西全国建立起一个拥有现代化价格信息机制的大规模农牧产品市场。商品交易所变成了地区性经营中心，由他们进行直接的商品交易。但全部结算业务由BM&F交易所提供结算和清盘业务的衍生产品结算部进行。2004年12月3日，BM&F推出了通过英特网的电子交易平台， BM&F网上交易(WTr).
中心担保机构
巴西期货交易所-BM&F的三个结算部门：衍生产品结算部、外汇结算部和债劵结算部，它们均被巴西中央银行认为是极重要的金融体系。三个结算部的职能是作为中心交易方，保证给参与交易活动的各方提供交易结算业务。
衍生产品结算部与交易所同时成立，它在风险管理系统方面的突出业绩已经在国际范围内得到了承认。外汇结算部的经营业务与2002年4月开始，如巴西银行间兑换市场的登记、结算和现款清盘业务。巴西期货交易所的外汇结算部是该领域的创新业务，因为在世界上暂时还没有其它类似机构。2004年5月，成立了债劵结算部，以开展面向那些有固定收入的国家债券和有固定收入的私营债券的登记、结算和清盘业务。
鉴于对上述业务所承担的责任，BM&F扩展了自己的业务范围，成为拉丁美洲主要的结算机构，并提供了资金和衍生产品结算方面完整的服务体系，另一方面也提供了不同程度的经济效益、竞争成本和经营安全性。由于这种种原因，BM&F的风险防范管理体系不仅被国内认可，而且也得到了国际的认可，被认为是该市场领域的“艺术般结构”。不过，还要特别指出的是2002年7月美国有关管理机构――美国商品期货交易委员会（CFTC）―对BM&F交易所相关体系和机制的认可，这证明了美国商品期货交易委员会认为它们完全可以和在美国市场上采用的其它交易所的体系相提并论。为此，通过一份30号文件的规定，BM&F获得了美国商品期货交易委员会的批准，同意BM&F会员将其有关合同直接出售给在美国境内客户。

在国际范围，还值得一提的是衍生产品交易所是获得

巴西衍生产品市场的发展水平是和BM&F易所的衍生产品高效力业务直接相关的。该市场参与者的安全性也完全体现在交易额上。根据美国期货业协会（FIA）的统计，巴西期货交易所的排名为第六，如下图所示：
图1：美国期货业协会（FIA）世界十大期货交易所排名

*不包括期权
来源：Futures Industry杂志2005年3/4月期

1.2 巴西期货交易所-BM&F的成交合同量¹
巴西期货交易所的交易产品可以分为三大部分：金融衍生品以交易池公开喊价交易或电子系统交易，场外交易衍生品和商品衍生品在交易池大厅内。三部分产品名单如下图所示：
¹交易时间和交易合约到期日期表可查询本交易所网页: www.bmf.com.br

1.3 巴西期货交易所的经营架构
结算会员对BM&F交易所负责，并为各经纪公司的各项交易或为特别交易人提供结算和清盘业务。
图1：BM&F的经营架构

各经纪公司负责执行其客户的指令。他们与特别交易人一起是唯一能够直接参与BM&F交易系统（公开喊价和全球电子化交易系统GTS）的交易活动的。BM&F的交易活动只能通过登记注册的中间人进行，即：商品经纪公司、农产品经纪公司和场内特别交易商。第一种交易者可以通过自己的账户或者为客户设立的账户在BM&F的所有交易市场交易；第二种只能在农牧产品市场交易；第三种公司在掉期和弹性期市场交易。除了以上三种公司外，特别交易人和农产品特别交易人可以进入交易池，但只能为自己的账户进行交易。不过，他们可以为经纪公司提供执行指令的业务。
1.4 交易系统和衍生品指令流量
为了快捷、全面的传递交易信息，BM&F拥有适宜的进行买卖的交易系统，提供各项方便和完善科技的设施。这些系统包括交易池公开喊价，在那里交易活动是经本交易所的会员在预先确定的各项资金和商品的位置进行，而被称为全球电子化交易系统（GTS）的交易系统是本交易所会员们的交易平台，他们可以通过电子技术同本交易所提供交易的各相关市场进行交易。同样还有另一种登记、契约管理和掉期及弹性期交易清盘额等信息系统。它们均通过各交易机构的电话通知或通过注册会员提交到本交易所登记后成交。
图2：交易流量

2003年4月，巴西BM&F交易所开始了另一项业务，即开展对农产品交易合同的监管系统（SRCA），其宗旨是为了对农产品股票的监督管理，以拓展该类资产二级市场的发展。
1.5 市场业绩和交易流量指数
与2003年相比，巴西期货交易所2004年的总成交金额按照美元计算增长了58.8%, 达到6,4万亿美元，约为巴西国民生产总值的10倍。
图3：交易额的历史记录
成交合同数量同样增长，比2003年上升52.5%，达到1797亿手，以上不包括其它的“小型”合同，为370万手。
图4：各类合同在总额中的比率

农牧产品和能源这部分在交易合同的数量上有不俗的表现：35%（2004年的1.048.982手合同，对2003年的777.675手）。这么骄人的业绩同样也体现在交易额上：67,6%，共78亿4800万美元。
然而，农牧产品和能源合同在BM&F总交易量中所占的比重，无论是合同数量还是合同金额，只是微乎其微的一小部分，分别是0,58% e和0,1227%。从此行业在巴西经济中的突出表现来看，这个数字真的是非常的小：2004年农牧产品占整个巴西出口的40,4%，产值为341亿3400万美元，比上年增长了32,1%，出口量同比增长27%。
肥牛交易有突出表现，交易额扩大了119,02%，合同量增长了98,46%。幼牛交易却令人吃惊：自2003年合同交易9.475手，交易额3882.1万美元的优异表现后，出现了交易额骤减88,19%，成交金额只有458.5万美元，合同总交易量1024手。
大豆期货也有不错的表现：自2003年交易额增长426,25%，2004年增长41,5%。然而，合同交易量增长了147,7%。显然大豆期货合同的规模减小了，并且体现在大部分的交易合同上。虽然由于全球需求的增长，一度提高了大豆的价格，但总的来说这些的变化还是削弱了交易额的增长。
阿拉比克咖啡期货交易在2004年也有不俗表现，合同交易量和交易额分别增长29,7%和70,49%。由于第二季哥伦比亚的歉收，刺激了巴西咖啡的需求增长。
1.6 结构
由于对其资源的精心管理，巴西BM&F交易所拥有坚固的金融财务基础，财务呈相当的节余状。作为交易的中心方或者说作为交易活动的担保方的责任方，本所坚固的财务状况对金融界极其重要。另一方面，其交易成果又再次被方便地投入交易活动中，更加促使市场的壮大和发展。

重点财务数据 (单位:美元)

2 衍生产品结算部--中心担保方
作为能够自律的机构，BM&F同样拥有监督和调控其市场和制定章规的机制，保证使它的参与者为他们自己交易池公开喊价/或其他任何系统里进行和登记的交易活动承担应有的责任。
在农产品市场，根据2000年1月26日巴西全国货币委员会（CMN）第2687号决议，巴西期货交易所允许境外客户参与合同交易及可以选择在纽约进行交易和结算，为此，BM&F在纽约负责结算的银行内，设有一个结算帐号。本文中还会更详细的介绍外国投资者如何通过上述机制参加BM&F农牧衍生品的合同交易。
2.1 金融结算
自从巴西支付系统（SPB）在2002年4月得到重组更新之后，BM&F 衍生产品结算部在巴西中央银行眼中的地位变得尤其重要。因此，一些结算程序不得不发生些变动。
主要的变动是关于在中央银行设立唯一的结算行结算帐户问题。通过这个帐户，衍生产品结算行的结算窗期——也就是收到结算款和支付结算款之间的时间间隔——是从巴西时间14:30持续到15:25。从14:30到14:50这段时间里，结算行从借方结算会员手里收到款项，在15:25这一刻准时地将款项支付给贷方结算会员。
通过相关经纪商的境外客户资金的结算应由结算会员在清算所规定的时间内操作其帐户金额来实现。
图5：衍生产品清盘窗口

结算和清盘系统
作为中心担保方的衍生产品结算部所负责的各级借、贷结算总额在2004年达到784亿美元。
图6：衍生产品交易部日结算额
2004年底，保证金总额达到418亿美元，其中大部分是高流通量的资产。
对巴西境外农牧业客户提供的结算业务
在境外农牧业客户的国际交易业务方面，衍生产品结算的实际结算额在2004年增长了82%。下面是已经完成的结算额：

2.2 风险管理
作为金融衍生产品市场的中心交易方，结算部要求参与者交纳押金以避免相关交易风险。换句话说，如果参与者违约了，结算部就必须负责这笔交易的结算，但它还可以提取相应押金来弥补可能造成的经济损失。
BM&F在压力测试和基本风险因素(FPR)的概念基础上，亲自开创了估算风险和计算押金数额的方法。一般的说，一份衍生产品合约的基本风险因素（FPRs）包括直接影响价格信息的所有金融变量。假设在某个客户的投资组合中，风险管理系统决定它综合暴露在不同的基本风险因素中。接下来，如BM&F风险委员会所描述的，综合头寸将面临之前所模拟的多个压力情景。在许多情况下，风险可造成交易上的损失，所以应有预防措施。譬如: 保证金。
在下面的表格中，横向表示在BM&F交易的主要金融合约，纵向表示他们各自的风险因素。

我们可以从中看到，一些合约具有相同的基本风险因素（FPRs ）。不同合约的多头和空头头寸综合起来，可能会消除单个或多个风险暴露。比如，买多美元期货的同时卖空外汇挂钩的债劵期货，可以消除美元的基本风险因素暴露。另外一个重要的例证就是，如果以正确的比例综合买卖银行间存款、外汇挂钩的债劵以及美元期货，基本风险暴露将彻底消失。

2.3 结算保证金计算系统的主要优点如下：
- 高度安全保险 - BM&F风险委员会以保守方式通过对金融形势进行最大可能的假设来设定不同的压力情形。这些情形应该不受资产其历史记录的不稳定变量所影响；
- 有关风险信息质量的提高 – 于基本风险因素的顾客证券投资分析及其暂时聚集最高点，使BM&F更清楚地观察所有存款的风险。繁杂的存款，有别于DI的多个满期的买卖，ID x 美元差价，美元，Ibovespa（圣股指），被转换为一个有限度而简易的基本风险因素组合，使其便于交易的掌控；
- 市场及监管机构更大透明度 – 模式所使用的所有情形在每天的BM&F日刊及其网站上公开。市场参与者，外国投资者和监管机构可在最大的透明度下对这些情形的不同程度及提供结算的覆盖程度进行评估；
- 不同证券投资限制的降低 – 当不同衍生产品可存有共同的基本风险因素，那些合约的反头寸可做成基本风险因素的网络从而减低存款于及减少其保证金的限制；
- 模拟实践的可能 - BM&F提供可以登入外联网或互联网的软件，经纪公司可通过此方式实地模仿合同的交易。
2.4 日内风险
衍生产品结算同时还依靠日内风险监控系统，即所谓的结算会员的日内风险限额。基本上，它是一种风险计算系统，在每个营业日内，每隔
2.5 流动性风险
衍生产品结算的风险管理关注的另一个相关问题是流动性风险。结算利用先前获准的从大银行融通到的
为了流动性线容量的准确定量，BM&F开发了一套专门用来计算结算可能的最大需求的系统。假设结算会员在不同的压力情景下同时发生了N次，N是系统的一个参数，在系统所使用的所有压力情景里，结算线便以覆盖它们最差的一个进行定量。
结算部将违约参与者所交纳的抵押品转交给银行，为他们所需要使用的融资提供担保。这样就要求抵押品必须具备足够的流动性以满足可以很快的以市场价格出售的要求，从而使结算部的借方地位能在短时间内和资金提供商的贷方地位保持平衡。
下表7反映了衍生产品结算提供的抵押资产的细分情况。我们可以很容易的发现，联邦政府债券在抵押资产所占的比例超过了79％，具备了良好的流动性。
图7：已存入的保证金

2.6 保证金的评估
衍生产品结算部拥有专门用于每日对所有形式的保证金进行评估的一套系统。在异常情况下可以对保证金进行评估。这样，允许风险委员会对其价格进行定级。
2.7 头寸集中的限制
衍生产品结算对所有的合同和赢头设定了头寸集中的限制。头寸集中的限制对风险管理起到了重要的补充作用。当出现会员不履约和强行平仓时，头寸集中的限制保证了平仓对市场价格的影响相应降低。为了结算和监管头寸集中的限制，头寸可以由客户，经纪公司，结算会员或其它经济组织通过不同的形式进行组合添加。
下面，展示的是用于控制美元期货合同头寸集中限制的一个系统，定在20%。由此合同可见，最大参与者购买量不超过总开放量的10%。
图8：市场集中管理的展示图
2.8 市场监督
衍生产品结算对其所有会员的市场操作行为进行监管。所有登记的交易应正确反映市场的实际价格。为了接受场内市场交易的登记，因而结算部拥有一组价格数据，其中登记的价格必须在其之内。低于或超过其限额的价格将不与接受。此限额同时适用于掉期合同和弹性期权合同，不同的是根据其种类和期限。在弹性期权的情况下，价格的限定利用如同 
3 中国客户如何在BM&F的衍生农牧产品市场运作
2000年1月26日，巴西中央银行颁布了巴西国家货币委员会的第2687号决议案，批准巴西境外的自然人或法人，或总部在境外的外国基金和投资机构可以在巴西的期货市场交易，可以从事合同交易、期货及农牧业产品方面的交易。在该决定颁布之前一个月（99年12月），巴西BM&F交易所已经开始策划了农牧业产品的国际化交易项目，抛出了白糖、棉花、阿拉比卡咖啡和大豆等按照美元比价的合同交易，并且提供在纽约进行结算的可能性，当时只等待巴西国家货币委员会颁布上述决定。因此，上述决定的颁布成为向巴西境外客户开放BM&F衍生农牧产品合同交易和用外币结算进程的起点。
3.1 中国客户在交易农牧产品合同需要办理的手续
愿意在巴西BM&F交易所进行农牧产品合同交易的客户可以在本交易所选择一家会员经纪公司，将所有相关文件寄至BM&F，并根据巴西有关规定在巴西中央银行进行外国投资的登记手续。
3.2 办理登记的必要手续
办理登记手续虽然简单，但客户必须严格按照本交易所的要求和步骤办理：投资者必须提前获得巴西BM&F交易所的资格认证及注册登记的初步审查。本交易所任何时候还可以要求投资者寄送有关文件以核对境外投资者所提供的有关资料。尽管手续简单，但相关经纪公司在必要时可以对客户身份进行核对。为此，所有一切能够证明投资者身份的相关材料和文件均应寄至所选的经纪公司，以执行巴西相关法律规定。登记注册手续可以通过巴西BM&F交易所在上海的代表处办理，它将负责接收、核对和通过审核有关文件。
巴西BM&F交易所已经准备了取名为“境外客户在巴西期货交易所市场交易的中介合同”。该合同明确了客户和经纪公司之间的义务和权利，关于交易额结算和在巴西BM&F交易所交易的风险等有关方面的规定及交易活动等内容。客户在了解该合同内容的基础上，必须签署“同意书”，并且通过巴西BM&F交易所在纽约的办事处寄送到相关经纪公司。
图9：中国客户的注册登记

全部手续要在投资者和选择的本交易所的代理经纪公司联系的基础上进行。“同意书”必须写明投资者必要的登记注册和财务状况的资料、选择下达指令的方式及所有让衍生产品交易部能够在纽约进行结算业务所必要的资料。
如图10所示，会员经纪公司将“同意书”和一封介绍客户的要求注册的信送达BM&F相关部门给以评估并申请注册登记。评估后，BM&F可以批准境外客户通过该经纪公司经营农牧产品的合同交易。
图10： BM&F批准注册登记

3.3 有关外国客户的金融结算和保证金处理
交易的结算都在交易后的第1个有效工作日（D+1）进行。现金运作直接通过BM&F设在纽约结算银行的专用账户同BM&F结算，后面还将专门详细介绍。
BM&F的规章规定的所谓有效工作日是指交易所大厅营业的日子，或者说，是在圣保罗市没有因节假日而休息停业的日子。由于农牧产品合同的结算是在纽约进行，中国客户还必须了解和关注该城市银行的节假日停业情况。从下面的材料可见，无论圣保罗还是纽约的节假日都会给结算业务带来变化²。
- 当纽约市逢节假日和巴西为有效工作日时：
   追加保证金可以按照两天累计，支付行为将在紧挨的第1个工作日进行。
- 当巴西逢节假日和纽约为有效工作日时：
    支付业务在紧挨的第1个工作日进行。
²巴西和美国的假日一览表可查询本所网页: www.bmf.com.br
所有经纪业务记录—证明当天交易的正式文件—将由BM&F用英文发送给代理境外客户的会员经纪公司。
中国客户的金融结算流量
巴西期货交易所在纽约花期银行设有用来为境外客户结算的账户。其中一个户头是用来办理金融结算的。

图11：金融结算

巴西BM&F交易所将相关交易的金融结算款项直接存入客户在美国纽约金融机构的任何一家银行设立的账号。如果该账号设在其它国家，需要有关银行给美国的花期银行下达指令。根据下列有关规定，中国客户所欠的结算款项必须寄至本交易所的账号。

为了使结算业务通畅和更加有效，所有客户必须遵循规定的期限。
下面图表中表明了金融结算和交纳保证金的工作时间表
外国客户的结算时间表

关于外国客户的保证金处理
巴西期货交易所接受美元，并且可以在提前经衍生产品交易所批准的情况下，接收美国的债券，如T-Bonds, T-Notes e T- Bills等。
图 12：外国客户的保证金限度

对必须交纳的保证金，客户必须按照下面提供的资料将现金或证券发到BM&F交易所在纽约结算银行的户头：

保证金可以延至第二天或者根据巴西BM&F交易所因相关变化而宣布的正式日期。如果所宣布的日期是纽约金融领域的节假日，该项存款应该在紧挨着的第1个有效工作日进行。如果支付的是保证金毛利，那么即使巴西为节假日该项存款业务应该进行，因为头寸的开始必须有相关毛利的资料。
3.4 中国客户购买合同、到期接收产品及直接进口等交易的手续
境外购买商必须指定合法的代理人为其处理运输、装运出口商品，以及处理其它各项外贸局(Secex)1999年8月12日颁布的第8号文件规定的相关要求。境外购买商和巴西销售商在BM&F交易所进行的合同交易结算后的有关出口业务必须经过外贸局相关系统(Siscomex)，获得相关的 “销售登记(RV)”和“出口登记(RE)”证书。“销售登记”和“出口登记”证书必须注明主要交易活动性质，包括产品、数量和价格，并且必须与BM&F交易所出具的证书上的资料相符。BM&F交易所出具的证书必须提交给外贸局的外贸业务处(Decex)，以便同“销售登记”和“出口登记”等文件核对。相关的 “销售登记”和“出口登记”证和商品的出口将由境外购买商聘请的、根据巴西现行条理有出口资格的代理负责。装船期限为自“出口登记证”开出之日起的30天。
3.5 对境外客户的税收处理
在BM&F获得的利润不被征收税收。但非本国居民客户必须向自己的本国纳税。但免税项目对只在本国交纳少于20%（税收优惠国）税收的外国投资不适用，这种情况应当按照本国居民，或在原来20%的基础上交纳其余部分。
下列国家的客户不用交纳或者交纳低于 20%的税收：

如此，境内或境外的上述享受“税收优惠”的外国客户在BM&F从事农牧产品的期货交易后的账单将显示当日交易净赢利收入所得税的1%的扣留部分，同时还将表明在上述交易和其它交易业务资金收入所得税方面的收税情况。
上述客户的会员经纪公司同样接收到每天、每周和每月的与客户的相关的单项和多项报告，标明应交纳的纯收入的所得税和当天交易项目所得税的扣留部分。