《私募基金，中国攻略》书之序

-- 国际基金在中国胜利大逃亡系列丛书之一



有人制造神话，有人享受神话

中国是一个不断产生神话的国度，中国财富榜前 100 名，没有一家是继承祖传遗产，清一色是在几十年，甚至二、三年成为拥有几十亿财产的富翁。 2006 年的中国经济风云人物施正荣，他创建的无锡尚德从 2002 年开始营运资金有 800 万美元注册资本的太阳能公司， 2005 年在美国纽交所 IPO 一次融资 4 亿美金，个人身价超过 20 亿美金，谁是推动施正荣财富的神话？无疑这是国际风险投资（ VC ）所为。海外资本初始投资 8000 万美元，上市后退出可得 20 亿美金，演出了一部国际资本胜利大逃亡热剧。此后，全世界的 VC （风险投资基金）、 PE （股权投资基金）瞪大眼睛盯着中国的股权市场。

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时间：2009年3月20日

导演：彭晓峰

故事：神话故事

主角：LDK

配角：Best Solar

成绩：LDK演绎上市

2007年9月28日，最高股价68.9美元，市值78亿美元

2009年3月17日，最低股价3.75美元，市值4.25亿美元

2009年3月20日，目前股价4.27美元，市值4.83亿美元

江西赛维LDK太阳能高科技有限公司是目前世界规模最大的太阳能多晶硅片生产企业。工厂坐落于江西省新余市经济开发区，专注于太阳能多晶硅铸锭及多晶硅片研发、生产、销售为一体的高新技术光伏企业。

1、LDK神话：如果说尚德是个神话的话，那么LDK就是神话中的神话。

（1）成长神话：一年一个台阶

2005年7月成立

2006年成为中国最大的多晶硅硅片提供商

2007年成为亚洲最大的多晶硅硅片提供商

2008年成为世界最大的多晶硅硅片提供商

（2）资本神话：光速成长，三个月一个台阶

2006年4月，以每股1美金计价，公司的估值仅为0.75亿美金

2006年7月，首轮融资1500万美金，公司估值达到2.6亿美金

2006年9月，二轮融资4800万美金，公司估值达到5.25亿美金

2006年12月，三轮融资2250万美金，公司估值达到6.79亿美金

2007年6月，上市融资4.69亿美金，公司估值达到30亿美金

2007年9月，最高股价68.9美金，公司市值达到78亿美金

2008年9月，增发融资2亿美金，公司的估值达到47亿美金

2009年3月，最低股价3.75美金，市值仅为4.25亿美金

（3）跳水神话：一年回到原点

如果要评那家企业是跳水冠军，非LDK莫属。从2007年9月份的最高点接近80亿美金的公司价值，跌到2009年3月份的4亿美金的估值，跳水幅度接近20倍，而20倍的跳水幅度，LDK仅用了一年的时间。

（4）评析：资本游戏

光速富豪：从零到400亿，仅仅用了两年的时间，彭晓峰便成为中国新能源首富。

光速跳水：从400亿到20亿，仅仅用了一年的时间，彭晓峰又成为中国的财富缩水冠军。

资本游戏：LDK其实就是一个资本游戏，而导演这出戏，并且受益最大的便是彭晓峰。彭晓峰是一个真正的故事高手。

首先，寻求政府支持。彭晓峰拿着“光伏帝国规划”获得了新余当地政府的大力支持，资金、人才和电力，政府的大力支持，使得彭晓峰能够以较低的资本投入便搭起光伏舞台。

其次，需求资金支持。彭晓峰搭起舞台后，便是寻求外部资金的支持。LDK自成立以来，总计从外部募集资金接近8亿美金，其中包括三轮私募9000万美金和两次公募7亿美金。借助于8亿美金的支持，彭晓峰便可以进一步描绘自己的光伏帝国。

第三，抢占战略资源。在获得资金后，彭晓峰便开始获取战略资源。一方面，抢占上游硅料资源。通过长期战略合同，讲述“未来故事”，不惜成本的获取上游硅料；另一方面，抢占生产设备。通过采购设备厂商全部或大部分的设备，以支持自己的快速成长所需，同时又打击了竞争对手的扩张速度，可谓一举两得。

“一切源于速度”，彭晓峰以速度取胜，成为这场资本大戏的最大受益者，借助于LDK成就了自己的光伏帝国，同时实现财富的积累。其次，当地政府也获得自己的收益，借助于LDK，不仅解决了当地的就业问题，同时成就了新余的“太阳城”梦想。三是战略投资人，在LDK的上市时刻，投资人便收回了所有的投资成本，剩下的全部是收益，股价的涨跌，仅仅是影响收益多少而已。

那谁才是70亿美金财富蒸发的受害者呢？

2、再造神话：Best Solar

在缔造LDK多晶硅光伏帝国的同时，彭晓峰开始了缔造光伏第二帝国—Best Solar。Best Solar与LDK最大的不同在于技术路线不同，Best Solar 专攻薄膜太阳能电池。尽管路线不同，但是打造帝国的手法十分类似。

第一，整合政府资源

苏州吴中曾经是彭晓峰掘金之处，曾经的劳保用品“小子”，如今成为太阳能“巨头”，当地政府一定后悔没有将彭晓峰的光伏项目留在当地。当彭晓峰筹建第二帝国的时候，吴中市政府一定对其捧为上宾，“要地给地，要钱给钱”。在当地政府的支持下，2008年2月，苏州Best Solar诞生，由彭晓峰家族投资25亿美金建设。Best Solar在苏州设立，当然为引起彭晓峰发家之地江西的不满，为了平衡政府关系，彭晓峰又投资25亿美元，在江西南昌设立南昌Best Solar。

第二，招揽顶级人才

苏州项目投资25亿美金，规模浩大。彭晓峰夫人坐镇，担任法人代表，并从美国、台湾地区高薪聘请了大批技术和管理专家，华虹NEC前总裁方朋担任CEO。通过人才引起，迅速搭建了一个豪华的管理团队。一方面，有利于公司的业务发展，同时，也有利于公司的外部融资和海外上市。

第三，启动外部融资

在完成公司组建、团队组建后，Best Solar下一步的动作肯定会是外部融资和海外上市。

2008年9月，Best Solar宣布其薄膜电池将于年底投产，并于2009年实现1000MW的产能，届时将超过日本夏普公司成为全球最大的薄膜电池企业。Best的策略与LDK如出一辙，都寻求以最快速度简历全球最大项目，先把核心人员聚齐，随后大规模招聘，在建设厂房的过程中，启动外部融资，并且开始筹备海外上市。

25亿美金+25亿美金，钱从哪里来？

通常神话讲的都是神的故事，神话已经不易，如果演绎神话中的神话，能否神话，让我们拭目以待。

 

时间：2009年3月20日

导演：靳保芳

故事：“隐形”太阳王

主角：晶龙

配角：晶澳

成绩：晶澳演绎上市公司

2008年4月18日，最高股价27美元，市值45.35亿美元

2009年3月3日，最低股价1.55美元，市值2.6亿美元

2009年3月20日，目前股价2.31美元，市值3.88亿美元

相比于业界大名鼎鼎的尚德施正荣和LDK的彭晓峰，河北晶龙集团的靳保芳可谓“大隐于市”。无论从规模上，还是从利润上，靳保芳才是太阳能业界的“王”。他不仅亲手缔造了世界最大的单晶硅硅片企业—河北晶龙，同时在短短时间内又缔造了太阳能电池企业—晶澳太阳能。

1、晶澳神话

2005年5月18日，晶澳公司成立，注册资本6000万元人民币，主要生产太阳能电池。

2006年7月，晶澳公司完成海外重组。

2007年2月7日，晶澳公司在美国NASDAQ上市，融资2.4亿美金。

2007年10月，晶澳公司完成增发，再融资1.97亿美元。

评析：晶澳公司从成立到上市仅仅用了一年半，创下新的最快上市记录。而在2007一年内，成功进行两轮融资，分别募集2.4亿美金和2亿美金，为公司的发展提供了强大的资金保障。

2、晶龙故事

谁是中国最大的太阳能企业，不是尚德，也不是LDK，而是河北晶龙。晶龙已经从事太阳能产业接近20年，在公司创始人靳保芳的带领下，河北晶龙成为世界上最大的单晶硅硅片提供商。在无锡尚德上市的时候，在LDK成立的时候，河北晶龙的利润已经接近10亿。晶龙才是太阳能业界的真正“大佬”，2008年，晶龙集团实现销售收入118亿元，成为河北省第一家年销售额突破百亿元的民营企业。

3、评析：隐形之王

（1）完整产业链

 晶龙目前拥有业界独一无二的完整垂直产业链“晶体生长—切方切片—电池片—组件”，先后建立了晶龙单晶硅（世界最大的硅棒和硅片企业）、晶澳太阳能（电池片）和阳光新能源（组件），同时围绕主导产品单晶硅产业，催生了横向产业链，先后建立了高纯石墨加工厂、高纯石英坩埚厂、单晶炉设备厂等，自主生产辅助高耗材料石英坩埚、高纯石墨件和单晶炉设备等产品，代替了从美国、法国和日本进口。通过纵横向延伸，晶龙集团形成了互为依托、协调发展的高科技产业群，12家子公司，9家合资公司环环相扣，相互配合，共同发展，增强了企业的竞争力。

（2）结盟硅料大佬

世界上最大的硅料提供商海姆洛克是晶龙的战略合作伙伴，其供应到中国区的多晶硅份额，2/3都给了晶龙集团。与此同时，晶龙直接参与了海姆洛克新的扩产项目投资。之所以双方关系紧密，主要是基于1997年亚洲金融危机之时，在海姆洛克众多合作方难以履行既定合约的情况下，晶龙履行了承诺，由此结成了深厚的友谊。

此外，除了来自美国的原材料供应保障之外，晶龙还有一张“日本牌”。松宫律夫是世界最大太阳能硅片供应商，在与晶龙合资成立宁晋松宫公司10年时间里，新企业成长为世界第一大太阳能级单晶硅生产企业。日本松宫的多晶硅项目，三年后实现年产万吨。晶龙无疑是其中的直接受益者。

（3）资本全球化

晶龙公司是一头“现金牛”，每年为集团提供超过10亿的利润。但是仅仅依靠产业积累还不够，晶龙通过资本运作，分拆太阳能电池业务，在短短两年内将晶澳运作成为一家海外上市公司。假设晶龙能够上市的话，“晶龙系”将会是世界上最庞大的太阳能产业集团之一。

 

时间：2009年3月20日

导演：谭文华

主角：锦州阳光

故事：曲折上市路

成绩：

2008年5月19日，最高股价7.1港元，市值120亿港元

2009年3月12日，最低股价1.05港元，市值17.75亿港元

2009年3月20日，目前股价1.26港元，市值21.3亿港元

锦州阳光是中国第二大、东北地区最大的太阳能硅片提供商。2007年的产能为1000吨硅棒及1700万硅片，预计在2009年产能达到2000吨硅棒及5600万硅片。公司的主要客户为日本的夏普和三洋、中国的尚德等品牌太阳能电池客户。锦州阳光在上市前引入业内知名企业作为策略投资伙伴，其中台湾合晶为全球第七大半导体兼硅料提供生厂商，以及日本宇宙能源株式会社、住友商事株式会社等。

1、上市一波三折，最终流血上市

（1）系列复杂重组延误时机，丧失最佳上市时间窗口

锦州阳光自2007年初便开始筹划上市工作，本来预计于当年10月完成上市工作。

一般来说，海外上市最佳的时间为10月或11月，最差的为12月和1月。主要是因为12月中有“圣诞节”，大部分的投资人或行业分析师将会选择本月出去度假，无心关心资本市场，通常造成资本市场的低迷。因为海外重组比较繁琐复杂，耽误一些时间，直到年底才基本完成系列海外重组工作，丧失了上市的最佳时间窗口。

（2）生不逢时，市场低迷

2008年1月，锦州阳光正式启动香港上市进程，根据海外路演的结果，初步招股价定为4.57港元至5.38港元，IPO融资额为20亿元。由于港股表现不佳，阳光能源于1月17日调低了招股价范围，变为4.08港元至4.88港元。尽管如此，投资者认购的并不踊跃，与此同时，香港市场剧烈振荡，锦州阳光在临近上市的最后一刻，碍于市场波动，不得不撤销香港IPO。

（3）别无他路，流血上市

投资人的巨额投资、BNP的承销服务、KPMG的审计服务，过去一年的辛勤工作，一切为了上市，上市成为锦州阳光的唯一选择。2008年3月17日，锦州阳光再次启动香港IPO步伐，招股价2.92港元/股，发售3.38亿股，募集资金10亿港元。相比于1月发售4.22亿股，招股价4.57元至5.38元，募集资金20亿港元，无论是招股价还是上市规模均大幅缩水。

2008年3月31日，锦州阳光正式登陆香港证交所，开盘价为2.92港元，与招股价持平。一波三折，锦州阳光终于完成上市，成为中国大陆地区第一家登陆香港资本市场的太阳能光伏企业。

2、一度辉煌，难敌危机，持续低迷

（1）一度辉煌

自2008年3月31日阳光能源香港上市以来，作为香港资本市场唯一的太阳能概念股票，因为其稀缺性，逐步得到投资人的认可，公司股价在不到一个月的时间内涨幅超过1倍之多，2008年5月中旬曾一度站上7.1港元，公司市值高达120亿元，在资本市场风声鹤唳的情况下，锦州阳光前景“灿烂”。无论是公司的创始人、还是管理团队、投资人个个“纸上富贵”，皆大欢喜。

（2）持续低迷

自2008年6月开始，随着全球资本市场的低迷，锦州阳光的股价逐步走低，在不到一年的时间内，股价由最高时期的7港元曾经一度跌到1.05港元，而目前徘徊在1.20港元左右，同时公司的市值变成20亿港元。从最高点到最低点，跌幅接近7倍，曾经一度欢喜的投资人均被“套牢”。

3、评析

基于公司本身的投资价值，无论从公司本身，还是未来成长性，锦州阳光是一家优质公司。

第一、行业细分龙头：国内排名第二大的单晶硅切片企业，借助于上下游的战略联盟，一方面通过与住友和合晶的紧密合作，稳固硅料的供给，另一方面通过与日本宇宙、夏普、三洋和尚德的紧密合作，锁定下游市场，由此形成非常独特的行业优势地位。

第二、优秀管理团队：公司创始人谭文华先生，借助于整合日本和台湾地区的人才资源，迅速打造了一个国际化的管理团队。无论是技术总监、还是财务总监，通过人才整合，使得锦州阳光迅速“上台阶”。

锦州阳光坐落东北，是东北的下山猛虎，尽管“虎落平阳”，但终究有归山之日，一旦归山，必将成为具有影响力的行业巨头。

  中国太阳能光伏产业现状： 1、“两头在外”畸形产业结构 中国太阳能市场尽管在过去的几年红红火火，但是仍然没有改变其畸形的产业机构。即“两头在外”的产业结构。 国外：硅料在国外，市场在国外 美日等海外国家掌握了硅料的生产技术，垄断了全球的多晶硅料供应，获得了太阳能产业最丰厚的利润，同时又是全球太阳能光伏市场的最大需求方，美日欧占...  阅读全文   “收购门”：2008年12月，各大主要财经媒体刊登了《无锡尚德股价大幅缩水，夏普或将收购》报道。报道称“由于对冲基金等机构投资人在过去几个月内纷纷抛售无锡尚德股票，无锡尚德较之其股价最高点90美元，股价已经累计超过了90%。与无锡尚德同样处于光伏新能源行业的另外两家国际知名公司日本夏普公司和美国光伏电池制造商First Solar都有意收购无锡尚德”。
    “裁员门”：2009年1月，各大主要媒体的财经栏显要位置上，突然出现一则题为《前首富施正荣“过冬”，无锡尚德可能裁员30%》报道。报道称“在金融危机之下，这个曾经创造出中国首富的太阳能企业开始迄今为止大规模的裁员。此次裁员将裁掉近4000人，而目前工厂部分生产线也已陷于停产状态。”
    “裁员门”和“收购门”事情，再次将无锡尚德推到风口浪尖，而这次绯闻与以往不同，“收购门”的男主角不再是尚德。

尚德成长历程

无锡尚德的发展历程可以划分为三个阶段：创业成长期、合作扩张期和重组再造期。

第一阶段：2001年—2005年，创业成长

成长“神话”：年均成长超过100%

2001年9月成立；2002年9月，10MW的光伏电池生产线投产；2003年12月，15MW的光伏电池生产投产，成为国内太阳能领军企业；2004年8月，25MW的光伏电池生产线投产，至此尚德产能达到50MW，成为世界太阳能领军企业；2005年5月，尚德完成8000万美金的私募融资；2005年9月，尚德的产能达到120MW，成为中国首家超过一百兆瓦光伏制造企业；2005年12月，尚德的产能超过150MW，并于14日完成纽约交易所上市，成为中国首家在纽约交易所上市的民营企业。

评析：三个“百分百”

借助于全球“新能源”市场发展的良机，尚德的产能扩张连续五年实现百分百成长，与此同时，销售产量、销售收入和净利润也均实现百分百。

尚德的光伏电池产品走向世界市场的同时，尚德公司也通过海外上市进入了世界资本市场。

 

第二阶段：2006年—2008年，合作扩张

“绯闻”不断：国内外全面开花

2006年7月，尚德电力与美国MEMC公司签订了总价高达60亿美元、长达10年硅料供应合同，以确保尚德扩展所需的硅料供给。

2006年8月，尚德电力以总计3亿美金的代价全资收购日本专业太阳能光伏企业MSK公司，与此同时，成立了尚德美国公司和上海分公司。

2006年10月，深圳尚德宣告成立，标志着尚德公司正式进军珠三角。

2007年1月，尚德电力宣布成立欧洲尚德分公司，开始在欧洲、中东及非洲等地拓展市场。

2007年6月，尚德电力与Hoku公司签订了6.78亿美元的多晶硅原材料供应合同，该合同将于2009年年中生效，为期10年。

2007年10月，尚德电力与Renesola签署为期四年、总量510兆的硅材料供应协议。

2007年10月尚德电力与亚洲硅业(Asia Silicon Co.)签订多晶硅原材料供应合同，该合同的总价高达15亿美元，为期7年。

2007年11月，尚德电力宣布与Nitol Solar Ltd.达成第一阶段的多晶硅供应协议，尚德将从2009年开始向其采购多晶硅。

2008年6月，尚德以1亿美金的代价接盘扬州顺大的海外投资人所持股份。

2008年8月，尚德收购美国太阳能厂商EI Solutions，以此进军美国市场。

 

评析：两条腿战略

海外：确保硅料，占领市场

确保硅料：长期合同“地雷”。

2004年—2007年，“拥硅为王”的时代，尚德为了确保硅料的供给，采取与国外的多晶硅厂建立长期合作的战略关系，通过“长期合同”的方式获得稳定的硅源。同MEMC、亚洲硅业和Hoku公司的合作便是基于此而开展。“长期合同”是把双刃剑，在硅料短缺时代，长期合同将能够确保尚德的稳步发展，但是一旦出现硅料价格下跌，市场价格跌破长期合同价格，将对公司造成致命性的打击。

占领市场：欧美日市场

2006年8月对日本MSK的收购和2008年6月对美国EI的收购，其目的便是为了占领海外市场。日本和美国均是世界太阳能光伏最大的市场之一，获得上述两国的市场，将确保尚德成为世界领先光伏企业地位。通过收购，即达到了占领市场，同时消灭了竞争对手，可谓一举两得。

国内：合纵连横，整合产业链

以尚德为中心，在整个太阳能产业链，形成了非常有特色的太阳能产业联盟。“合纵连横”，总计形成五种形式的产业联盟。

第一、直系：青海尚德（多晶硅料）、洛阳尚德和无锡尚德（电池）为主轴。

2005年12月，无锡尚德为了能够获得洛阳中硅稳定的硅料供给和当地市场，成立了洛阳尚德。2007年3月，尚德耐不住寂寞，亲自在青海投资建设了4500吨多晶硅项目，以确保硅料的供给。

第二、近亲：大全集团（硅料）、辉煌科技（硅片）和无锡尚德（电池）

辉煌科技的前身为环太，位于镇江扬中，而那里却是尚德董事长施正荣的家乡。辉煌科技之所以能够进入太阳能市场，完全是因为由于施正荣的指点。2004年，在朋友的牵线搭桥下，镇江环太总裁王禄宝在无锡第一次见到了施正荣，两人“一见如故”。随后，禄宝在施正荣的建议下，成为国内最早从事硅片生产业务的企业。在成立之初，环太的定位就异常清晰—尚德电力的配套企业。2007年，香港辉煌硅科技有限公司、无锡尚德、环太三家企业以环太为基础，共同出资建立了辉煌硅能源（镇江）有限公司，由此无锡尚德与镇江环太正式成为一家人。

2008年3月11日，尚德电力、辉煌硅能源和国内硅料新秀大全集团签订了多晶硅供货合同。同年7月18日，大全集团一期1500吨多晶硅项目投产，而该项目的总规划为1万吨。大全集团50%的多晶硅产量将供给辉煌硅能源。尚德专注于电池，辉煌专注于硅片，大全专注于硅料，三方的合作已经覆盖太阳能光伏产业链从多晶硅原料、硅棒、硅片、电池片加工到电池组件、电站系统集成的各个重要环节。由此形成了完整的产业链近亲联盟。

2008年6月，尚德以1亿美金的代价接盘扬州顺大的海外投资人所持股份。顺大是国内硅棒和硅片领先的制造企业，同时，顺大5000吨的多晶硅厂已经开始建设。由此，尚德和顺大形成了“参股”关系，正式成为“一家人”。

此外，据产业内部人事透漏，尚德借助各种主体，通过不同方式，参与了国内一些太阳能企业的私募融资，为未来的产业整合奠定了基础。

第三、远亲：江阴海润（硅棒/硅片）

江阴海润之所以能够在2004年进入太阳能产业，也完全因为是“无锡尚德”。海润与尚德的高管是“挚友”，在这位挚友的鼎力帮助下，海润成为尚德的核心供应商，伴随着尚德的成长，海润也成为国内领先的硅片提供商。

第四、近邻：浙江昱辉（硅棒/硅片）和常州天合（硅棒/系统）

尚德位于江苏，所以周边的太阳能硅片企业几乎全是尚德的供应商，其中以浙江昱辉和常州天合尤为突出。

浙江昱辉是国内领先的太阳能硅棒制造商，通过处理电子级的硅片废料，迅速成为国内太阳能巨头。从成立到英国完成上市，仅仅8个月，成为另外一个太阳能神话。作为硅片的霸主之一，顺利成章的与尚德建立了长期的战略伙伴关系。

常州天合作为国内领先的太阳能企业，借用尚德的电池制造能力，将电池生产外包给尚德，从而逐步完善自身的产业链，也获得了迅速的发展。

第五、伙伴：锦州阳光（硅棒/硅片）和隆基硅（硅棒/硅片）

锦州阳光和隆基硅均属于国内排名前五位的硅片制造商。锦州阳光主要客户是日本的夏普和三洋，而隆基硅的主要客户是德国的Q-Cell等。2007年，锦州阳光和隆基硅分别与无锡尚德建立了长期战略伙伴关系。

 

第三阶段：2008年—2010年，重组再造

内忧外患：国内市场迟迟不启，国外巨头步步紧逼

在尚德过去八年的历史中，一切看起来都很顺利。但是2008年开始的金融危机，国际太阳能市场眨眼“变了天”，而国内市场尚未启动，昨天还是很“火辣辣”的，今天却变成了“阴云密布”。中国太阳能时候严重依靠国际市场，国际市场的急速下滑，与此同时，美日的太阳能巨头步步紧逼，彻底打击了中国的太阳能产业，作为领头羊的无锡尚德也无法幸免。中国太阳能相关股票纷纷跳水，分别上演了一幕幕悲惨的过山车表演。由此才出现了尚德的“收购门”，而这次的男主角不是尚德。

“危机=危险+机遇”，无锡尚德将何去何从？

顶级风险投资基金的高级管理者甚至创始人频频传出离职的消息，原因何在?

　　2009年春节还没过，凯鹏华盈合伙人吴运龙因个人原因辞职。这已是该基金一年之内离职的第三位合伙人以上级别的基金管理人，之前的2008年2月，管理合伙人周志雄离职;2008年7月，合伙人徐传铻加盟经纬创投中国基金。至此，凯鹏华盈仅剩下两位合伙人汝林琪和钟晓林，其中汝林琪为主管合伙人。令人关注的是，红杉资本中国基金联合创始人张帆也在春节前离职，张帆和沈南鹏这对令人羡慕的中国“双子星”不复存在。

　　红杉资本、KPCB和ACCEL基金是美国硅谷顶级风险投资公司，但其中两家的中国团队都遭遇了团队高级管理者离职的问题。

　　如果说作为普通的风险投资行业从业人员更换公司不足为奇，但是作为基金的创始人离开其一手创办的基金，值得深思。究竟是什么原因导致基金的“老板们”散伙呢?

　　VC人才3.0时代

　　VC人才1.0时代(2001年至2005年)

　　时代特征：各路精英加盟国际VC

　　风险投资从业人员主要来自于三种领域，包括金融界、产业界和名牌大学。金融界人才主要包括投资银行专家、财务顾问、财务专家和法律专家，他们懂得判断公司的基本价值并且熟悉国内外资本市场，能够在企业重组和公司上市方面为创业企业提供附加价值服务;产业界人才包括企业家和职业经理人，他们拥有企业管理实践经验，在投资决策过程中，很能理解创业者与投资方打交道时的心态，与企业接触时很容易沟通，而且，对于企业发展过程中碰到的一些问题，能够给企业提供有效的解决方案;名牌大学的高材生是风险投资行业的基础人才库，通常风险投资行业的低阶团队成员，比如分析师或投资经理多来自于名校的毕业生。

　　历数至今活跃在国内市场上的风险投资“大佬们”，基本上都是在这个时期选择加盟风险投资行业的。比如说赛富基金的首席合伙人阎炎、和利基金管理合伙人周大任、KeyStone基金的周志雄、软银中国基金的薛村和等。

　　VC人才2.0时代(2005年至2008年)

　　时代特征：VC人才独立运动

　　自2005年开始，不断爆发VC的人事震荡，至少不下20位VC高层跳槽或独立。2005年，一直稳定的IDGVC发生人事变动，投资过3721、金融界、框架传媒的合伙人王功权加盟鼎晖投资，发起组建了一支1.5 亿美元的基金。之后，因投资盛大而风光无比的软银亚洲也发生人事变动，其中国区总裁黄晶生在2005年离职，并选择贝恩资本担任董事总经理。而德丰杰的人事变动则更引人瞩目，负责中国区业务的资深副总裁张帆也选择了离开，并与携程网的沈南鹏同时加盟红杉资本中国基金，成为创始合伙人。不久，德丰杰亚太区董事总经理符绩勋也离开，并选择了GGV担任合伙人。投资过3721的集富亚洲副总裁钟晓林离职加盟TDF，成为合伙人，另一位副总裁李宏玮跳槽到GGV，担任执行董事。2006年初，怡和创投的合伙人周大任和孔令国独立，创立和利投资集团，并发起中国第一支平行投资基金。

　　VC人才3.0时代(2008年开始)

　　时代特征：独立运动失败，二次创业

　　自2008年开始，VC人才的独立运动显现失败迹象。无论是周志雄和汝林琪的“男女”搭档，还是沈南鹏和张帆的“双子星”合作，经过短暂的合作之后，均在2008年分手。作为基金的“老板”为什么还要离开自己创立的基金?哪些基金会成为中国的长青基金?

　　为什么?

　　[制度因素：合伙制是“人合”制度]

　　风险投资的组织管理模式一般采取“有限合伙制”。合伙制是指两个或两个以上的合伙人订立合伙协议，共同出资、合伙经营、共享收益、共担风险，并对合伙企业债务承担无限连带责任的营利性组织。

　　在合伙企业中合伙损益由合伙人依照合伙协议约定的比例分配和分担。合伙企业成立后，各投资人获取收益和承担责任的比例就已确定。合伙的基本法律特征：一是依协议自愿成立;二是共同出资、共享利润;三是合伙经营，即全体合伙人共同经营;四是合伙人以其个人财产对合伙组织债务承担无限连带责任。

　　基于这样的有限合伙制，人便成为合伙企业建立的基础，而“人和”自然而然成为合伙企业稳定的根本。在这样的“人合”制度下，一旦出现“人不和”的情况，企业便面临着解散的风险。

　　[人的因素：缘太浅]

　　究竟是什么原因造成“人不和”呢?关键还是在于合伙人之间“缘”太浅。

　　“以人为本”，人是风险投资最重要的资本，也是核心竞争力的体现。风险投资属于特殊行业，对人才有更高的要求，需要“德才兼备”。基金的合伙人为了让团队看起来很美，以利于募集基金，就硬撮合在一起“搭架子”。尽管每个人的学习经历和从业经验都非常“厉害”，但是放在一起就不一定合适。对于风险投资从业人员来说，选择合作伙伴非常重要，不仅要看能力，更重要的是知根知底，最好相互之间是久经考验的“战友”。

　　基于此，风险投资选择团队伙伴最重要的标准有两条，即“德才兼备”和“知根知底”。

　　根据上述两个标准，便会明白周志雄和张帆为什么会离开亲自创立的基金。周志雄和张帆都是创投业界的“大佬”，甚至可以说是风险投资界排名前十位的“顶级投资人”。但是在选择合作伙伴的过程中，都有些过于“急功近利”。尽管周志雄和汝林琪，沈南鹏和张帆相互之间都熟识，但并未一起共事过，不属于知根知底那类。

　　以沈南鹏和张帆为例，二者结识源于投资分众传媒。当时张帆代表德丰杰投资分众传媒，而沈南鹏则是分众传媒的个人投资者。但仅靠“一时兴趣”并不能决定是否可以“维持长久”，毕竟需要经历时间的考验，才能“知根知底”。

　　长青团队的类型

　　按图索骥，基于团队成员之间是否“知根知底”，我们可以发现谁最有可能成为中国的长青基金团队。

　　“知根知底”的公司代表包括软银中国、和利投资、德同资本、北极光创投、东方富海、联想投资、启明创投和凯鹏华盈等。以德同资本为例，德同资本的两位共同创始人邵俊和田立新曾经不仅在美林证券共同从事投资银行工作，而且两人还共同创立龙科创投一起从事风险投资业务。“知根知底，患难与共”、“不是兄弟，胜似兄弟”。此外，某些基金有意无意吸收“校友”加盟团队，目的也是在不断增强团队之间的“知根知底”度。

　　[文缘团队—北极光创投]

　　北极光创投成立于2005年，由同为清华大学毕业的校友邓锋和柯严共同创立，是一家中国概念的风险投资公司，专注于中国大陆早期和成长期技术驱动型的商业机会。

　　北极光创投在团队建设上有两大鲜明特点：第一，“清华大学派”。现有的投资团队中总计有6位合伙人，包括2位创始合伙人和4位投资合伙人，除周树华和吴炯外，其他4位合伙人均毕业于清华大学，其中邓锋和柯严不仅仅是清华大学同窗，而且两人还共同创立了NetScreen。不仅如此，北极光创投在引进新的团队成员时，也有意无意重点选择清华大学毕业的校友，由此打造具有“清华烙印”的文缘团队。第二，“清一色创业者”。创始合伙人邓锋和柯严是NetScreen(2001年在NASDAQ上市，后于2004年被Juniper网络以40亿美元收购)的共同创始人，合伙人周树华是新浪(NASDAQ：SINA)的副总裁，合伙人陈大同是展讯通讯(NASDAQ:SPRD)的共同创始人和首席技术执行官，合伙人杨镭是掌上灵通(NASDAQ：LTON)原CEO，合伙人吴炯是阿里巴巴集团创始人和CTO。

　　[类家族团队—联想投资]

　　联想投资是联想控股旗下专事风险投资业务的子公司，在联想的精神领袖柳传志的指挥下，根据集团战略发展需求，由联想集团三位高管于2001年4月成立，重点投资于运作主体在中国，以及市场与中国相关的具有高成长潜力的中小创业企业。

　　“近亲提拔”是联想投资最明显的特色，即无论是合伙人，还是投资经理，主要的投资团队均来自于联想集团的各个事业部，由此形成“类家族创投”经营模式。在目前的投资团队中，除董事总经理刘二海之外，其他均来自于联想集团。联想投资的创始合伙人朱立南、陈浩和王能光分别任职于联想集团各个重点部门，共同为联想集团的海外上市、分拆上市及并购扩张做出过卓越贡献。“选贤不避亲”，联想投资在团队建设方面优先从集团内部选拔。

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